国盛证券：维持理想汽车-W买入评级 目标价155港元

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国盛证券发布研究报告称，维持理想汽车-W（02015）“买入”评级，预计2023-25年销量约27.9/49.4/65.2万辆，总收入达966/1671/2179亿元，non-GAAP净利润为61/114/182亿元，non-GAAP净利润率为6%/7%/8%，目标价155港元。公司2023Q1盈利超预期，Q2交付指引强劲。4月18日，理想汽车发布“双能战略”，分别为战略及电能战略，双能战略将完善其在20-50万价格带家庭出行市场的产品布局，并将智能化作为其核心优势之一，夯实竞争壁垒，助力长期增长。国盛证券主要观点如下：2023Q1盈利超预期，2023Q2交付指引强劲。公司2023Q1实现交付约5.3万辆，同比+66%，实现营收183亿元，同比+96.9%，实现归属普通股股东净利润9.3亿元，non-GAAP归属普通股股东净利润14.1亿元，超预期，主要得益于行业领先的毛利率及较强的费控能力。公司在手现金持续增长，截至2023Q1在手现金及定期存款等总计为650亿元。公司2023Q2指引强劲，销量7.6-8.1万台、营收242.2-258.6亿元，同增177.4%-196.1%。月度交付创新高，有望开启销量增长正循环。车型端：公司3月开启L9/L8/L7三款车型同时交付，L7爬产迅猛，首月交付量超7000台，4月交付量破万台，再次印证公司1）打造爆款产品的能力，及2）发布即试驾、最快1个月内交付的出色供应链协调能力。公司已成长为30-50万价格带标杆新能源车品牌，在激烈市场竞争中具备定价权。该行预计Q2公司整体交付量有望持续提升，L平台车型累计交付量将快速突破10万台，进一步提升品牌影响力，实现销量增长正循环。该行预计理想汽车2023年交付量有望达28万台。销售网络端：公司目前拥有302家零售中心，覆盖123个城市，后续将1）在三四线城市以直营综合店扩展门店网络，以获得更高转化率，2）升级已有门店规模，提升单店店效。高毛利强费控，全年盈利有望迈上新台阶。Q1公司non-GAAP净利润率达7.5%，单车利润达2.7万元/辆，核心贡献是：1）Q1单车均价达34.9万元；2）毛利率维持20.4%的较高水平；3）费用率持续管控，2023Q1销管费用率为8.8%，环比下降0.5pct；研发费用率为9.9%，环比下降1.9pct。未来：1）单车均价端，该行预计随Air版本车型交付及L7上量，均价或略有下降；2）毛利率端：该行预计随1）电池成本降低；2）零部件复用度高的L平台车型快速起量、并迎来供应链年降；3）理想ONE清库完成；公司全年毛利率有望稳定在20%左右的较高水平。费用率端：公司预计将在车型及技术平台、智能化底层系统方面持续投入，全年研发投入净额在100-120亿元，研发费用率预计维持低双位数。后续随规模效应提升有望持续下降。综合测算，该行预计公司2023non-GAAP单车净利润有望达2.2万元，迈上新台阶。智能驾驶年内望迎突破，纯电平台补能设施先行。4月18日，理想汽车发布“双能战略”。智能战略：公司计划在2023Q2开放城市NOA功能的早鸟用户内测；年底推广至全国100座城市。电能战略：在打造纯电平台产品的同时重点保障补能体验，加速推进超充桩建设，年内建设300座超充站，优先高速公路路段。双能战略将完善理想在20-50万价格带家庭出行市场的产品布局，并将智能化作为其核心优势之一，夯实竞争壁垒，助力长期增长。

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