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核心观点
近日，公司VCG.com 网站推出AI 智能搜图功能，从“关键词”搜索转向“自然语言搜索”，用户输入文章段落、诗词成语、科学名词都能获得相应图片，提升新闻编辑、文案创作、新媒体运营的图片搜索效率。此外，公司表示未来将提供AI 内容生成服务，形成“AI 搜索+AI 生成”双服务模式。
我们认为：1）“AI 搜索”是公司原主业（图片版权运营业务）的进一步升级，以自然语言交互的形式，提高存量图片的分发效率；2）“AI 生成”则是新功能，结合AIGC 技术提升图片供给，进一步满足用户对海量、丰富、个性化图片的探索与使用需求。
作为国内头部图片版权运营方，公司积极求变，看海外同类公司Getty，近期也积极与英伟达合作开发生成式AI 模型，Getty为模型训练提供数据，同时未来将模型收入分配给对应艺术家，我们认为传统图片版权公司价值将迎来重估。
投资建议：作为国内头部图片版权运营方，公司积极求变，“AI 搜索+AI 生成”双服务模式有望提高公司内容供给效率，挖掘更多变现场景。对照Getty，公司海量图片、音视频数据也可用于大模型训练，有望迎价值重估。预计2022-2024 年，公司收入分别为6.88 亿、8.52 亿、10.8 亿元，同比分别增长4.7%、23.8%、26.8%；归母净利润分别为1.09 亿、1.53 亿、2.27 亿元，同比分别增长-28.9%、41.0%、47.9%；最新市价对应PE 分别为116x、82x、56x。
风险提示：生成式AI 技术发展不及预期、各领域技术融合进度不及预期的风险、算力支持程度不及预期、数据质量及数量支持程度不及预期、用户需求不及预期、技术垄断风险、原始训练数据存在偏见风险、算法偏见与歧视风险、算法透明度风险、增加监管难度风险、政策监管风险、商业化能力不及预期、相关法律法规完善不及预期、版权归属风险、深度造假风险、人权道德风险、影响互联网内容生态健康安全风险、企业风险识别与治理能力不足风险、用户审美取向发生变化的风险。
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